Liz Ann Sonders 做好準备迎美牛市中动荡

Liz Ann Sonders 做好準备迎美牛市中动荡

美股维持区间上落，道琼斯指数已在20000点水平附近徘徊了数周时间，但在美国总统特朗普于2月9日承诺推出「惊人的」税务改革后，对股市产生了上行催化作用。作为经济刺激方案，对税务改革的重新强调，有助美股在其后5个交易时段创下纪录新高，这是三大指数（道琼斯指数、标普500指数及纳斯特指数）自1992年1月以来，首次取得此佳绩。

道琼斯指数连续12日录得新高，这是自1987年以来从未发生的情况，其后该指数稍作调整，并在总统到国会发表演说后突破21000点。我们仍然对美国企业急切需要的税务及监管改革的出台保持乐观，但承认目前的升幅可能源于人们对未来前景之预测。嘉信理财的华盛顿团队相信，政府的大部分建议，特别是关于税务改革的建议，在下半年落实的可能性较高。

由于近期的升势，以及标普500指数过去12个月的近20%升幅，市场气氛指标显示投资情绪有过分乐观的迹象，而市场气氛通常是一项逆向性指标。Ned Davis Research（NDR）大众情绪调查显示，指数已进入极度乐观区间，而美国全国主动投资经理协会调查指数（National Association of Active Investment Managers Survey）也已进入相当于标普500指数年度化升幅少于1%的区间。

视调整为增持机会

换言之，投资者应做好市场回落的準备，但无须担忧市场回落代表牛市终结。我们可以将市场回落视为需要增持股票的投资者入市机会；同时亦稍为消减气氛过分乐观的压力。此外，儘管市场气氛指标显示一些泡沫迹象，但根据ISI Research资料显示，行为指标（例如资金流）尚未配合市场的炽热气氛而发生变化。

陆续出炉的数据显示经济似乎正在走强，并为股市带来支撑。不少调查都继续显示市场对经济前景日渐乐观，纽约州製造业活动指数（Empire Manufacturing Index）由6.5上升至18.7的稳健水平，而费城联储指数则升上1984年1月以来的最高水平43.3。美国供应管理协会（ISM）製造业指数升至57.7，证实地区调查结果的正确性，新订单分项指数也升至65.1的相当稳健水平。美国全国独立企业联合会（NFIB）乐观指数继续上升至105.9，达到过去12年来的另一个高位。

美国统计局发表的零售销售数据亦超出预期，反映销售按月增长0.4%；如撇除较为波动的汽车及燃气分项，销售则按月上升0.7%。就业情况继续保持相当强劲的势头，首次申领失业救济人数的领先指标下跌至1973年后的新低位。

加息无碍股市升势

通胀上升、经济数据走强、股市急升等因素导致联储局近期的言论更为「鹰派」。在联储局主席耶伦出席国会听证会，并尽力表示3月份会议可能加息后，联储局3月加息预测显着升温，现已大幅超过80%。在耶伦出席听证会后，其他联储局有投票权的成员一致表示，市场应做好3月可能加息的準备。Strategas Research Partners编製的历史纪录显示，加息周期中当联储局首年行动缓慢，但第二年行动加快时，股市表现最佳。而该模式在本周期似乎得到印证。

企业税改或先出台

特朗普班子对于即将推行的税务改革及监管放宽的言论，加上与各商界领袖会面，支持了商界及投资者的乐观气氛。但相对于华盛顿在政策上的缓慢进程，目前期望值可能设定得略高。此外，潜在税务改革的细则将起重要作用，原因是经济中某些範畴可能从中得到更多有利支持。我们及我们位于华盛顿的同事皆相信税务改革可能展开，先行推出的改革可能着重于企业税方面，而个人税改革则可能推迟至明年。综合考虑多种情况，政策不明朗因素可能仍然高企。暂时来说，目前市场缺乏波动乃前所未见，但情况未必会长时间维持。

在总统发表有关税务改革的言论及投资者乐观气氛持续升温后，股市恢复升势。市场升势得到经济稳健因素的支撑，但升幅可能略为过高，预期后市应会有所回落。儘管「融涨」行情出现时股市颇具吸引力，但股票相对健康的模式应是在大升后有所调整。由基本面分析，企业盈利稳健对股市升势有所支持，但市场在定价力「粘性」增加的同时，存在风险和疑问。我们建议投资者保持耐性，分散投资，并时刻谨记调整投资组合的重要性。我们相信这轮牛市仍然有望持续，但投资者需要严守纪律。

嘉信理财金融研究中心市场及行业分析总监Brad Sorensen及嘉信理财金融研究中心高级副总裁兼首席全球投资策略师Jeffrey Kleintop，对此文也有贡献。