Liz Ann Sonders 【美股】製造业走弱致风险持续

Liz Ann Sonders 【美股】製造业走弱致风险持续

我们之前对2019年展望的主题为「作好準备」，而目前我们继续看到前路风云变色。除贸易战和关税夹击外，最近市场亦忧虑10年期与2年期美国国债孳息曲线倒挂，情况与3月首次出现倒挂的10年期与3个月期国债孳息曲线倒挂相似，而自1960年代至今，10年期与2年期国债孳息曲线每次倒挂，其后便会出现经济衰退。然而，期间有两次（1966年和1998年）美国国债孳息曲线倒挂后，经济衰退过了很长一段时期才出现。

长短债息差限制信贷供应

经济衰退不可避免，并于每次经济周期结束时来临，因此美国经济必然会有一场衰退，但实际何时发生则无法预知，因为从国债孳息曲线倒挂到经济衰退出现的时间差距很大。

不少权威人士反驳这次美国国债孳息曲线倒挂的预示作用，并指今年孳息曲线倒挂的原因特殊。但由于每次经济周期本质上均独一无二，投资者应当心大胆使用「这次情况不同」等字眼的评论。据《华尔街日报》（Wall Street Journal）指，这次全球负收益债券史无前例地达到17万亿美元，毫无疑问已导致市场抢购美国长期国债，以追求避险及较高收益。因此，与过去大多数情况不同，此次曲线倒挂源于长期国债孳息低于短期国债，而联储局亦上调短期利率至高于长期债券孳息。然而，无论倒挂原因或方式如何，孳息曲线倒挂持续时，均会削弱或抵消银行透过借入短债和贷出长债赚取的息差，这通常会限制信贷供应，属于经济衰退的常见先兆。

贸易战打击或波及消费

贸易几乎没有改善迹象，原因是全球製造业持续疲弱，大量製造商继续对前景表示不明朗，并因中美两国的贸易纠纷而暂停资本开支计划。

由于最新关税角力升级，而暂时中美双方均没有太大诱因作出妥协，所以短期内解决问题的可能性很低。除小部分进展外，过去几个月双方整体言论并没有透露和解苗头。两国持续针锋相对，争端和局势升级持续的时间愈长，对企业投资情绪及资本开支意欲的打击就愈大。而其中潜在的风险是製造业的疲弱可能会开始蔓延至经济的消费者及服务业层面。这种情况可能已在发生，原因是Markit的最新服务业採购经理指数（PMI）降至50.9，与略为跌穿50分界线的製造业数据同步走弱。由于未来两轮美国对中国商品加徵的关税将直接打击消费品，服务业的疲弱趋势将加剧。

现时美国消费者情绪稳健。7月零售销售意外按月增长0.7%，若不计及较大波动性的汽车和燃油部分，则按月增长0.9%，按年增长4.2%。由于工资上涨及申领失业救济人数仍处于历史低位，消费者信心仍然稳固。

预期息率变化增波动性

目前，联储局似乎更关注消费者在稳定经济方面的力量。联邦公开市场委员会（FOMC）于7月会议纪录中重申，联储局主席鲍威尔（Jerome Powell）上月于联邦公开市场委员会议息后随即发表的讲话，指7月减息属「经济周期中段调整」，而非货币宽鬆周期的「预定路线」。儘管如此，投资者仍然认为今年最少还有两次减息。上述市场预期与联储局释放的讯息之间的分歧将于某个时期消失，届时市场的波动性可能随之加剧。

虽然中美两国反覆对弈几乎成为所有目光焦点，但美国总统特朗普和日本首相安倍晋三于法国举行的七国集团（G7）峰会期间努力寻求共识。事实上，特朗普表示：「我们就每一点达成共识。」日本是全球第三大经济体，仅次于美国和中国；两国同意达成贸易协议，日本将进口更多美国农产品，同时美国将避免对进口的日本汽车加徵新关税。

在与中国贸易战升级的同时，美国现在与日本、南韩、加拿大和墨西哥已签订或準备签订贸易协议，该4国均列于美国七大贸易伙伴之中，并佔美国贸易总额的60%。

儘管製造业持续疲弱，且中美贸易战没有解决迹象，但有赖工资增加和劳工市场紧张，美国消费者继续为经济注入动力。然而，準备迎接美股市场的更多波动实属稳健之策，投资者应确保持有多元投资组合，股票投资亦要符合其风险承受能力。美国股市中，我们继续认为大型股票表现将好于小型股票；同时建议投资者在持仓中应加入较具防守性的行业，特别是市场反弹期间的医疗保健、公用事业和日常必需品。我们不建议尝试进行短期买卖，而应留意长期价值，恪守纪律，并利用波动性作为再平衡投资组合的契机。

 

嘉信理财金融研究中心高级副总裁兼首席全球投资策略师Jeffrey Kleintop，及嘉信理财金融研究中心市场及行业分析总监Brad Sorensen，对此文也有贡献。